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中国未来经济形势分析

2015年中国经济增速约在6.9%,从物价走势看处于比东亚危机和次贷危机之后更为严峻的通货紧缩中,其间还有股市异常动荡,以及外围局势不稳的困扰。前瞻2016年,中国经济可能出现怎样

2015年中国经济增速约在6.9%,从物价走势看处于比东亚危机和次贷危机之后更为严峻的通货紧缩中,其间还有股市异常动荡,以及外围局势不稳的困扰。前瞻2016年,中国经济可能出现怎样的趋势?我们的猜测如下:

  1. 经济下行压力可能略有缓解。

  2. 在2015年9~10月份,CPI和PPI之间的差异达到7.2个百分点以上,这显示了2011年下半年以来中国经济持续加深的不景气状况。目前,令CPI下行的因素在于农产品价格和食品价格,令CPI回升的因素在于基数效应和服务业用工成本的推升。令PPI下行的因素在于美元指数的持续走强,令PPI有所改善的因素在于基数效应。

  3. 综合权衡,从2015年11月份开始,中国CPI和PPI之间的差异可能温和缩小。从物价的搭配看,可能暗示2016年中国经济下行压力会略有缓解。同时,在2015年余下的两个月时间内,央行降准和降息的可能性也会减弱。

  4. 2.增速将跌破10%。

  5. 2014年和2015年中国固定资产增速分别为20%和17%,预期2016年中国增速可能跌破10%。支持的三大因素中,工业有好转的可能性很弱,房地产增速将仅在0~3%之间,关键因素在于主导的基建。2015年基建规模可能在13.5万亿元,即便要维持12%的基建增速,也意味着2016年基建规模要维持在15万亿元以上,这极具挑战。即便财政政策将赤字率放松到3%甚至3.5%,也难以支撑基建持续膨胀,更何况财政发力的主要方式可能是供给侧政策的减税,而非基建。

  6. 3.实体经济利润率会有轻微改善。

  7. 2016年,从工业、增加值和利润总额这些总量指标看,要观察到中国实体经济的改善是比较困难的。但也许规模以上工业主营业务的税后净利润率会有所改善,这个净利润率在2014和2015年分别在5.5%和5.2%,到2016年工业利润率也许会轻微回升到2014年的水平。原因有二:一是市场利率保持在稳定低位,改善了财务成本,并且债务成本的重置定价可能持续3年以上;二是PPI也许存在改善的可能。因此对2016年实体经济的状况可能会出现判断分歧,关注总量指标者倾向于认为实体经济仍在恶化,关注边际指标者也许会认为出现改善的迹象。

  8. 4.中国银行业利润增速将进入零时代。

  9. 这并不令人奇怪,利率市场化接近完成,影子银行重新萎缩,实体贷款需求不振,中间业务收入渠道枯竭,这些都迫使中国银行业从2016年开始进入利润零增长时代。2015年银行业可能出现约3%的账面利润增速,之后2~3年中银行业的大致格局是,整体利润零增速,业绩分化加剧,不良资产双升,资本补充困难,行业并购重组提速,银行控股渐成主流。如果说产能过剩行业大多属于干预下在次贷危机后三年扩张过快的行业,那么符合干预和急剧扩张的银行,主要是中小城商行。

  10. 5.人民币汇率日趋灵活。

  11. 目前看来,人民币加入SDR货币篮子的可能性很大,2016年也许是人民币国际化逐渐加速发力的一年,央行的可能姿态是减少汇市干预,扩大汇率波幅,引导人民币汇率走上均衡可持续的水平。因此2016年即便美元保持强势,人民币汇率的最大特点也并非贬值,而是波动区间的灵活扩大,市场自我调节能力持续增强。如果人民币兑美元的汇率最终围绕6.35上下波幅达到4%左右,也并不令人意外。

  12. 6.消费增速可能提升至11%甚至更高。

  13. 导致消费持续较强的因素有二:一是涉房。存量住宅和商品住宅交易活跃,目前中国房地产已不太具备对钢材水泥等端的拉动能力,但仍具备对家居家电等消费端的拉动能力,2015年商品房销售面积和金额可能同比分别增长8%和15%,创造超越2013年的历史峰值,明年地产情况和今年持平的概率较大;二是涉车,尤其是成品油销售金额的改善。

  14. “啃老”现象的普遍化,使居民收入增长放缓和就业困难并未直接冲击消费。2016年,消费对中国经济增长的贡献率可能上升至60%,而工业的贡献率则持续缩减。

  15. 7.A股市场加速常态化。

  16. 回顾2013年以来的中国A股市场,融资功能时断时续,监管力度或松或紧,市场热度忽冷忽热,始终不是一个具有融资、重组和者保护的常态化、多层次市场。经历了2015年7~8月间异常动荡之后,A股市场正从救市后的非常态加速向新常态回归。IPO的重启、注册制的落地、新三板的分层、股指期货交易的常态化都指日可待,甚至战略新兴板、国际板也并不遥远。在人民币加入SDR之后,2016年回归常态的A股如果被纳入到MSCI指数也并不会令人惊讶。

  17. 迄今为止,权益资本在中国居民的财富配置中不足5%,而该比率在美国为20%。此外,非居民对中国证券市场的占比不足3%。2016年中国股市加速常态化、市场化和国际化改革不可避免。

  18. 8.低利率终于姗姗来迟。

  19. 中国从2011年开始就呈现出增长持续放缓,但利率水平却和增长放缓背道而驰,主要因素有两个:一是影子银行系统的不断膨胀,加杠杆加风险的影子银行提高的名义利率水平充实了银行盈利,但目前影子银行在中国已重新萎缩,银行信贷在社会融资总额中的占比重新回到决定性地位;二是利率市场化不可避免地推高利率,缩小利差和迫使中国经济承受去杠杆压力,目前利率市场化已近尾声。

  20. 因此从2015年下半年开始,中国利率水平呈现和经济增长放缓逐步一致的状态。如果未来数年中国经济增长不太可能强劲复苏,那么低利率也将持续。影响未来中国利率的因素有三个:一是国内物价的总体走势,二是央行持续宽松的意愿和手段,三是美元指数和美国国债收益率的变动。总体而言,至少在2016年上半年之前,中国利率水平将平稳,和债务重置致使债券供应端压力沉重,信用债打破刚兑的阴影不散。

  21. 9.中国外贸将受煎熬。

  22. 中国外贸增长在上世纪90年代和新世纪的前10年年均增速分别高达15%和20%,但这种高增长已逐渐远去,因素有三个:一是全球化在倒退,而不是加速。新兴国家无法再依赖外需型增长,中国的经常项目顺差已从一度高达GDP的5%~10%萎缩到目前的只略高于2%。二是区域主义和保护主义的抬头,美国推行的TPP/TTIP都偏离了WTO框架,巴黎恐怖袭击也会迫使欧洲更为右倾和保守,中国也许会尽力推动和相关经济体的自由贸易和协定,但难以扭转大局。三是人民币汇率和出口退税等不太可能再用以刺激贸易,中国外贸的增长将越来越依赖中国ODI(对外直接)的增长。2016年中国外贸仍将和全球贸易一同处于煎熬状态。

  23. 10.中国金融改革将呈现新格局。

  24. 这种新格局具有两种特点,一是金融改革快于实体经济转型的节奏,二是金融对外开放和国际化快于对内开放和市场化。“十三五”规划给出了中国金融改革的清晰框架,监管框架的变革、人民币国际化和人民币成为硬通货都是“十三五”期间金融变革的应有之果。但实体经济要实现去产能化、战略转移和实现新兴产业的崛起仍然艰难。同时,以亚投行、“一带一路”战略和人民币国际化为核心的金融开放布局,比国内金融改革市场化、私有化的阻力可能小一些。

  25. 总体上看,从2016年开始,金融变革新格局可能逐渐清晰。日美等国的历史均显示,一个国家主动引导储蓄和产能的海外布局,是钱、产业和就业都向外走的过程,将对本国资产价格带来长期抑制。

当前国际经济形势有哪五大特点?

因为经济是一年总结一次,所以只有上年的了2005年以来,世界经济延缓2004年快速增长的势头,保持了平稳增长,但增速有所放缓。

多极化和全球化进程进一步发展,世界经济结构不平衡突出。

以贸易摩擦为代表的国际经济摩擦呈上升趋势,能源问题为世界经济的持续发展增添新的不确定因素。

一、全球经济平稳增长,国际宏观经济环境基本稳定。

2004年世界经济全面复苏,实现了近30年来最快速的增长。

据国际货币基金组织(1MF)统计,2004年发达国家经济增长速度平均达到3.4%,新兴市场国家和发展中国家经济增长速度平均高达7.2%,其中独联体国家和亚洲国家经济平均增速均达到8.2%。

今年以来,全球经济依然保持良好的增长势头,但增速有所减缓。

IMF预计今年全球经济增长速度将从去年的5.1%下降至4.3%,明年将有所回升,达到4.4%。

其中发达国家和发展中国家今年经济平均增长速度将分别下降至2.6%和6.3%,明年发达国家将回升至3%,发展中国家则将进一步下降至6%。

二、国际贸易保持快速增长,但贸易摩擦增多,贸易保护主义进一步发展。

联合国《2005年贸易和发展报告》统计数据显示,2004年全球贸易出口量和进口量增速均为13%,较2003年提高约6个百分点。

IMF预计明年全球贸易总量增长速度将减缓至7.6%。

新兴市场和发展中国家对外贸易增长率仍将保护高速增长,今、明两年增速均在9.7%以上。

国际贸易的快速增长导致国际经济关系中的固有矛盾进一步突出,贸易摩擦日益增多。

有关国家纷纷加强了对本国市场的保护,出台各种贸易保护措施,甚至出现了“经济民族主义”的苗头。

三、国际资本流动出现新的结构性变化,美、日等发达国家再次成为主要的国际资本输入国。

据经济合作与发展组织(OECD)统计,2004年该组织成员国对外直接投资(FDl)额达到6678亿美元,比上年增加750亿美元,估计今年将增长15%以上,超过7600亿美元。

2004年发展中家吸引的FDI达到1520亿美元,预计今年将升至1650亿美元。

美国在国际资本流动中仍居主导地位,2004年美国对外投资额为2293亿美元,占全球总和的约1/3;流入的FDI达959亿美元,是世界最大的投资大国和引资大国。

同时,日本经济的复苏也增强了投资者信心,对日投资也相应回升。

2004年日本吸引的FDI达到8456亿日元。

中国等新兴市场国家在国际资本市场仍发挥重要作用,据OECD统计,2004年发达国家对中国、巴西、俄罗斯和印度的直接投资达892亿美元,占其对OECD以外地区投资的57%。

各主要投资国的投资领域出观变化,主要向金融、公共事业、电信行业等转移,国际资本流动进入新一轮结构性调整。

四、石油价格攀升成为影响国际经济的重要因素,但短期内出现全球性通货膨胀的可能性不大。

油价居高不下成为当前国际经济中的主要不确定因素。

今年以来,高油价带动石油相关产品的价格上升,推高了各主要国家消费品价格,带来了通货膨胀的风险。

今年5月美国除食品和能源外的核心通胀指数较去年同期上升了0.5个百分点,达到2%。

英格兰银行公布的数据显示,目前英消费者价格指数已超过2%。

据澳大利亚储备银行统计,今年第二季度澳消费者价格通胀率为2,5%,预计在第三季度还将有小幅上升。

为遏制可能出现的通胀,美联储连续调高利率,目前联邦基金利率已达到4%。

其他国家中央银行也对此给予高度关注,但专家分析短期内不会引发全球性的通货膨胀。

五、世界经济结构不平衡更趋突出。

据IMF统计,2004年美国GDP占全球GDP比重近l/3,美元占全球外汇储备的比重达64%,在全球外汇交易中的比重为62%,在全球贸易结算中的货币分布比重达66%。

但同年美国经常性项目赤字达到约6176亿美元,约占全球经常项目赢余的70%;财政赤字达4128亿美元。

IMF预计美国经常项目赤字今年将达到7245亿美元,明年将升至7498亿美元。

2004至2005财年(2004年10月1日至2005年9月30日),美国财政状况未见根本好转,全年财政赤字仍达3190亿美元。

这对全球金融市场的稳定带来体系性风险。

同时,美国调整经济结构也会在需求、利率、汇率、资金流向和流量等方面引发国际市场一系列变动,这对国际资本流动和国际贸易都将产生重大影响。

中国未来经济形势分析

如何分析当前的中国经济形势及供

2015年中国经济增速约在6.9%,从物价走势看处于比东亚危机和次贷危机之后更为严峻的通货紧缩中,其间还有股市异常动荡,以及外围局势不稳的困扰。

前瞻2016年,中国经济可能出现怎样的趋势?我们的猜测如下:1. 经济下行压力可能略有缓解。

2. 在2015年9~10月份,CPI和PPI之间的差异达到7.2个百分点以上,这显示了2011年下半年以来中国经济持续加深的不景气状况。

目前,令CPI下行的因素在于农产品价格和食品价格,令CPI回升的因素在于基数效应和服务业用工成本的推升。

令PPI下行的因素在于美元指数的持续走强,令PPI有所改善的因素在于基数效应。

3. 综合权衡,从2015年11月份开始,中国CPI和PPI之间的差异可能温和缩小。

从物价的搭配看,可能暗示2016年中国经济下行压力会略有缓解。

同时,在2015年余下的两个月时间内,央行降准和降息的可能性也会减弱。

4. 2.增速将跌破10%。

5. 2014年和2015年中国固定资产增速分别为20%和17%,预期2016年中国增速可能跌破10%。

支持的三大因素中,工业有好转的可能性很弱,房地产增速将仅在0~3%之间,关键因素在于主导的基建。

2015年基建规模可能在13.5万亿元,即便要维持12%的基建增速,也意味着2016年基建规模要维持在15万亿元以上,这极具挑战。

即便财政政策将赤字率放松到3%甚至3.5%,也难以支撑基建持续膨胀,更何况财政发力的主要方式可能是供给侧政策的减税,而非基建。

6. 3.实体经济利润率会有轻微改善。

7. 2016年,从工业、增加值和利润总额这些总量指标看,要观察到中国实体经济的改善是比较困难的。

但也许规模以上工业主营业务的税后净利润率会有所改善,这个净利润率在2014和2015年分别在5.5%和5.2%,到2016年工业利润率也许会轻微回升到2014年的水平。

原因有二:一是市场利率保持在稳定低位,改善了财务成本,并且债务成本的重置定价可能持续3年以上;二是PPI也许存在改善的可能。

因此对2016年实体经济的状况可能会出现判断分歧,关注总量指标者倾向于认为实体经济仍在恶化,关注边际指标者也许会认为出现改善的迹象。

8. 4.中国银行业利润增速将进入零时代。

9. 这并不令人奇怪,利率市场化接近完成,影子银行重新萎缩,实体贷款需求不振,中间业务收入渠道枯竭,这些都迫使中国银行业从2016年开始进入利润零增长时代。

2015年银行业可能出现约3%的账面利润增速,之后2~3年中银行业的大致格局是,整体利润零增速,业绩分化加剧,不良资产双升,资本补充困难,行业并购重组提速,银行控股渐成主流。

如果说产能过剩行业大多属于干预下在次贷危机后三年扩张过快的行业,那么符合干预和急剧扩张的银行,主要是中小城商行。

10. 5.人民币汇率日趋灵活。

11. 目前看来,人民币加入SDR货币篮子的可能性很大,2016年也许是人民币国际化逐渐加速发力的一年,央行的可能姿态是减少汇市干预,扩大汇率波幅,引导人民币汇率走上均衡可持续的水平。

因此2016年即便美元保持强势,人民币汇率的最大特点也并非贬值,而是波动区间的灵活扩大,市场自我调节能力持续增强。

如果人民币兑美元的汇率最终围绕6.35上下波幅达到4%左右,也并不令人意外。

12. 6.消费增速可能提升至11%甚至更高。

13. 导致消费持续较强的因素有二:一是涉房。

存量住宅和商品住宅交易活跃,目前中国房地产已不太具备对钢材水泥等端的拉动能力,但仍具备对家居家电等消费端的拉动能力,2015年商品房销售面积和金额可能同比分别增长8%和15%,创造超越2013年的历史峰值,明年地产情况和今年持平的概率较大;二是涉车,尤其是成品油销售金额的改善。

14. “啃老”现象的普遍化,使居民收入增长放缓和就业困难并未直接冲击消费。

2016年,消费对中国经济增长的贡献率可能上升至60%,而工业的贡献率则持续缩减。

15. 7.A股市场加速常态化。

16. 回顾2013年以来的中国A股市场,融资功能时断时续,监管力度或松或紧,市场热度忽冷忽热,始终不是一个具有融资、重组和者保护的常态化、多层次市场。

经历了2015年7~8月间异常动荡之后,A股市场正从救市后的非常态加速向新常态回归。

IPO的重启、注册制的落地、新三板的分层、股指期货交易的常态化都指日可待,甚至战略新兴板、国际板也并不遥远。

在人民币加入SDR之后,2016年回归常态的A股如果被纳入到MSCI指数也并不会令人惊讶。

17. 迄今为止,权益资本在中国居民的财富配置中不足5%,而该比率在美国为20%。

此外,非居民对中国证券市场的占比不足3%。

2016年中国股市加速常态化、市场化和国际化改革不可避免。

18. 8.低利率终于姗姗来迟。

19. 中国从2011年开始就呈现出增长持续放缓,但利率水平却和增长放缓背道而驰,主要因素有两个:一是影子银行系统的不断膨胀,加杠杆加风险的影子银行提高的名义利率水平充实了银行盈利,但目前影子银行在中国已重新萎缩,银行信贷在社会融资总额中的占比重新回到决定性地位;二是利率市场化不可避免地推高利率,缩小利差和迫使中国经济承受去杠杆压力,目前利率市场化已近尾声。

20. 因此从2015年下半年开始,中国...

当前经济形势分析,2012年以来的

近期,全球股市、汇市、商品市场大幅震荡,中国潜在经济增长率放缓符合内在经济规律。

一、中国经济放缓是短期需求减弱与中期结构调整叠加的结果:从体制机制因素来看,中国政府大力推进简政放权,但是改革尚未到位,各部门、各地方行政效率较低影响到政策落实。

此外,各地不同程度地存在懒政不作为现象,稳增长政策执行不到位。

二、中国可以实现全年预期经济增长目标:今年上半年,尽管中国传统制造业减速明显,但是,机器人、电动汽车、服务器、智能终端、铁路机车等制造领域增长迅速,展望下半年,中国经济有望保持小幅回稳态势,可以实现全年GDP增长7%左右的预期目标。

三、中国经济仍是世界经济增长的重要引擎:目前,尽管中国经济面临较大的下行压力,但是7%左右的经济增速是主要经济体中最快的增速之一,而且由于总量基数高,7%左右的增长将带来巨大的GDP增量,中国经济仍然是全球经济增长的重要引擎。

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